股市表現與聯儲局貨幣政策關係

股市升跌，某程度是反映企業盈利表現的一面鏡，側面亦可以預示經濟活動的狀況。故此，不少人認為，股市是經濟表現的領先指標。簡言之，股市興旺，預示經濟表現將保持不俗發展、甚至可能出現熾熱情況；因為股市亢奮，可以產生正財富效應，反過來進一步刺激增長，造成經濟熾熱現象。反之，股市表現不濟，產生負財富效應，經濟便往往呈下行壓力。另一方面，由於央行貨幣政策，往往是因應經濟表現而作出調校。由此路進，不難推測，央行的加息、減息行動，或多或少與股市表現有一定的連繫。是否如此呢？筆者試從統計學模型驗證之。

筆者搜羅了上世紀七十年代至今，標普500指數及聯邦基金利率每年變動，即股市全年“升”或“跌”，以及聯儲局“加”或“減息同不變”的出現次數，編制成列聯表（contingency table；圖）。值得留意的是，由於股市是經濟表現的領先指標，故列聯表內標普500指數每年升或跌的統計，是較聯邦基金利率變動領先一年。

要驗證股市升跌與聯儲局加減息的關係，亦非常簡易，可以透過卡方檢定-獨立性檢定（Chi-Squared Test of Independence）統計學方法驗證。根據列聯表，可以計算出Chi-Square Test Statistics 為 3.70，p-value為0.054168。換言之，若把significance level（alpha）定於0.10，兩者關係便是統計上顯著（statistically significant）。

換言之，以90%的置信區間來說，今年股市升跌表現，對翌年聯儲局的貨幣政策變動，在統計學上有一定關連性。不過，若然觀測contingency table對Chi-Square Test Statistics最大的貢獻，主要來自標指跌市年份，即若然今年股市出現下跌，翌年聯儲局有較大機率會採取減息或維持息率不變的策略。至於，股市上升會否令聯儲局貨幣政策有傾向性（加息）呢？若從以上列聯表可見，過去逾50年，股市全年錄得上升出現次數有37次，但聯儲局這37年裏加息或減息/不變的出現次數各半，即19次和18次，可見關係並不成立。

圖1：股市升跌與聯儲局加減息統計列聯表

股市升跌與聯儲局加減息統計列聯表