聯儲局減息周期下美股的表現

下周的議息會議，聯儲局逾五年以來首次啟動減息周期應沒有懸念，問題只是減息周期開啟後，隨後減息的速度和幅度如何發展；惟這卻繫於經濟和通脹往後的發展，存在很大的不確定性，現時只有走着瞧。那麼，股市在減息周期的表現又如何呢？

從歷史角度看，減息不一定利好或利淡股市；關鍵在於，減息周期開啟後，經濟究竟有否陷入衰退。統計逾半個世紀聯儲局啟動減息周期後，標普500指數在隨後一年的表現，可見情況頗為兩極。簡言之，若然經濟在減息周期開始後沒有陷入衰退，標指的平均表現便大致呈反覆向好。反之，若然減息後出現衰退，標指便會呈反覆向下（圖1）。這情況也許不難理解，始終減息並不是靈丹妙葯；若然經濟出現衰退，其實意味企業盈利表現亦會受壓，這變相令股價、進而整體股市受壓。當然，若然減息後沒有衰退出現，由於資金成本下降，因而利好股市走勢。

那麼，若然衰退在減息周期首年內出現，標指潛在下跌空間將有多大呢？

統計上世紀五十年代至今，聯儲局曾合共開展過11次減息周期、且經濟最終出現衰退。觀乎這11次紀錄，可見標指衰退期間的最大回撤（maximum drawdown），平均可達17.3%（圖2）。若連同進入衰退前，標指一般都已有一輪探底行情，意味整體累計跌幅，很大機率將可達兩成或以上。換言之，若然下周聯儲局啟動減息周期後，美國經濟出現衰退的話，可預見標指將會跌穿4500點或更低的位置。

圖1：之前九次減息周期標指在隨後一年標指的平均表現

圖2：