美長債息抽升對美股後市的啟示

近日，金融市場最熱門討論課題之一，便是長債債息在去年第三季聯儲局啟動減息周期後，不跌反升；現時十年長債債息甚至開始迫近5%的關口，令市場為之錯愕。這究竟背後有何玄機？對美股後市發展又有何啟示呢？

去年九月十八日，聯儲局把聯邦基金利率下調半厘，為這輪減息周期揭開序幕；隨後兩次議息會議上，局方亦有進一步減息；整個2025年計，累計減息幅度達一厘，把聯邦基金利率下調至4.25 – 4.5%範圍。按慣常表現，隨着聯儲局逐步減息，長債債息往往亦會跟隨反覆向下。然而，從這輪減息周期啟動後，債息迄今不跌反升；由9月18日減息周期開始計，長債債息已上升達1厘，是之前六次減息周期中，同期升幅最大的一次（圖1）。

為何今次債息表現出現異樣，市場各有不同的解讀，包括：（1）經濟表現不像預期般弱，通脹亦有止跌回升跡象；（2）特朗普即將推出的關稅政策，可能導致通脹升溫；（3）美國財赤持續惡化，未償還債務不斷攀升，令投資者/央行對美國國債需求減弱；和（4）今年美國財政部有多達7萬億國債到期，在預期供應大增下，債息有上升壓力等等。

姑勿論債息抽升背後的底因，目前債息持續飆升的情況下，對美股後市發展有何啟示呢？

附圖2是統計美國長債債息1個月變動（註：名義及實質債息變化，並以Z-score顯示，即高於平均多少個標準差），對標普500指數1個月的平均表現的影響，可見當債息在一個月內上升幅度高於平均2個標準差時（相當於今天債息1個月要上升約0.6%），標指平均下挫約1%和4%；可見若然債息持續抽升，最終亦會對美股構成壓力，尤其目前美股估值已不便宜，近日市寬表現亦已明顯轉差下，債息持續抽升的情況，會否成為美股最後一根稻草，值得密切留意。

圖1：

圖2 :