美股距離泡沫爆破還很遙遠

儘管近月來，美國通脹數據有企穩、甚至在油價反覆回升下，有再度升溫的風險；經濟亦可維持不俗的增長勢頭，惟這一切都（暫）改不了聯儲局今年減息的步伐。本周一連兩日的公開市場委員會會議（FOMC），聯儲局所顯示點陣圖（Dot Plot），反映委員共識仍然預計今年將減息三次、合共4分3厘。而且主席鮑威爾的講話，亦顯露出十分“鴿”的立場。以上種種，無疑為本以表現不俗的美股注入“強心針”，令過去兩個交易日美股走勢再度破頂；表現異常強勢。

自2023年至今，標普500指數連股息的回報已接近四升（39.2%），納斯達克的表現更跨張，只是稍低於七成而已（69.3%）。 故此，部份投資者開始擔憂美股已形成泡沫，甚至短期可能出現調整。

要量度美股（甚至其它市場）是否有泡沫，或可以透過一些數學模型檢測；至於，要估算泡沫何時有爆破風險，或可以從投資者對美股風險胃納（risk appetite）取態找到端倪。由美國金融業監管局（FINRA）統計的美股孖展借貸表現，可見其增速，與標普500指數按年表現大致呈亦步亦趨（圖1）；過去逾25年數據，兩者關連系數達0.8以上甚高水平。值得補充的是，由於兩者表現異常密切的原故，故透過簡單的廻歸（regression）分析，亦可以有效地透過美股孖展借貸數據，預測標指的表現（圖2）。

無論如何，從附圖1可見，每當孖展借貸按年增速攀升至四成以上時，代表投資者願意透過借貸（即利用槓桿）進一步增大美股的投資；這某程度可解讀為美股投資者risk on情緒十分高漲，亦即美股已進入十分熾熱狀態。當這孖展指標確認掉頭向下，並再度跌穿四成門檻，標指（美股）往往亦在相若時間，見周期頂部並轉勢向下。

由於截至今年1月最新數據，美股孖展借貸按年增速僅溫和上升約9%，跟四成門檻還有一段距離。故此，從孖展借貸指標角度看，美股表現尚未算十分熾熱，泡沫爆破相信還要再等待多一段時間；當然，美股已累積一定升幅，短期作出超買回調/整固的機會卻存在。

圖1：

圖2：