美股明年或出現頗具深度的調整

根據FedWatch最新數據顯示，市場預期聯儲局明年首季，有超過六成機率將作出減息行動；若按目前聯邦基金利率期貨推算，明年（2024年）全年，預計減息的次數約5次，把目標聯邦基金利率下調至接近4%水平（圖1）。這裏有三點值得討論：

其一，市場預測很多時與現實都有很大的落差。正如上月初本欄的分析，觀測過去20多年來，市場對有效聯邦基金利率（Effective Fed Funds Rate）的預測，可發現所謂市場預測，基本上“無時準”。僅以2022年至今最近一次的加息周期為例，其實市場已早於22年下半年較後時間、今年初，已開始就減息預期有所“炒作”；結果到目前為止，聯儲局尚未見任何減息的行動，即市場不停估錯聯儲局減息的時間表。由此看來，市場對息率的預測不宜看得太重。

其二，市場預期美國明年出現經濟衰退。如前所述，目前市場預計（熱炒），明年底聯邦基金利率將回落至4%水平；若這市場預測離現實發展不遠的話（假設如此），即意味明年聯儲局累計減息的幅度，將不少1厘！值得留意的是，自1980年至今，美國曾經歷過六次的經濟衰退；在這六次衰退確認出現之前，聯儲局往往會把目標聯邦基金利率下調1厘或以上（圖2）。換個角度看，市場對息率的炒作，似乎已準備美國明年將出現經濟衰退。

最後，明年美股或無法避免出現一輪較大幅度（超過1成）的調整。若然觀測市場預測明年（2024年）底聯邦基金利率水平的變化，可見這跟標普500指數（美股）走勢十分密切（圖3；過去半年關連系數達-0.72頗高水平）。換言之，市場預測聯儲局明年大幅減息，往往會對股市帶來推升積極作用；反之亦然。

問題是，若然市場再次估錯聯儲局明年減息的步伐，並大幅修訂預測水平；屆時預計美國股市將承受不輕的沽售壓力。反之，若然今次預測正確，意味美國明年將出現衰退；惟從歷史角度看，美股在經濟出現衰退（至中後期）期間，往往表現都十分不濟，即有頗大的拋售壓力。換言之，姑勿論目前市場對明年息率的預測是否正確，都很可能導致明年美股出現頗大幅度的調整壓力。當然，屆時美股調整期間，或許可提供不俗分段吸納的機會。

圖1：市場預計2024年全年累計減息1厘或以上

圖2：