美股拉回達一成後的走勢？

過去一星期，環球股市表現異常波動；日本央行在市場預期之外加息，觸發日圓套息交易（Carry Trade）冚倉活動，加上美國就業數據表現欠佳，失業率不但攀升至4.3%的33個月以來新高，觸發「薩姆法則」（Sahm Rule；註：當過去12個月失業率由低位回升超過0.5%（7月份數字已達0.53%），便符合「薩姆法則」，意味已幾可肯定美國將出現衰退），令市場對美國經濟前景感到憂慮，因而觸發近期股市一輪恐慌拋售。

截至本周一（5/8），標普500指數曾低見5119.26點；若由上月中5669.67點歷史高位起計，迄今剛巧已下挫約一成，確認進入坊間所指的調整行情。那麼，美股後市發展將何去何從？從歷史角度看，或許可以找到一些端倪。

自上世紀三十年代至今，標普500指數由高位計，拉回（pullback）達一成或以上（如現時般）的情況，並不算十分罕見；在接近百年歷史裏，平均出現的次數為1.1年，即每年平均都會出現一次或以上、達一成幅度的拉回（圖1）。

至於，出現逾一成的拉回後，隨後美股走勢又將如何呢？

自1980年至今，美股合共出現過21次達一成或以上的拉回；當中，有7次在隨後12個月內出現經濟衰退，即另有14次經濟增長正常。視乎美國有否出現經濟衰退，若然經濟成功軟著陸的話，可見美股在隨後1、3、6和12個月的平均表現，大致呈穩步上揚，1年後的平均升幅可達一成以上。反之，股市拉回，經濟在隨後12個月內出現衰退的活，美股的表現則會相對地較反覆，亦難以出現明顯的升勢。例如，1年後的平均升幅少於1%。

由此可見，近日美股出現約一成的拉回，後市發展會否可以重拾升勢，關鍵便要留意美國經濟有否跌入衰退。若然經濟如「薩姆法則」所推測的將出現衰退，美股在未來一年的走勢似乎便“難有運行”。

圖1：自1973年至今標普500指數出現一成或以上拉回出現次數

圖2：出現逾一成拉回隨後標指的表現