美元強勢還會持續多一段不短時間

本周聯儲局議息會議後，一如市場預期，加息4分之3厘；而且維持“偏鷹”的立場，年底前還會繼續積極加息，加息幅度或達125個基點。由於加息步伐依然十份進取，因而刺激美金進一步走強。美滙指數最高曾見111.81點，再創逾二十年的新高。

當然，聯儲局積極加息，令息差拉闊，是支持美金造好一個主要原因。事實上，若根據最新主要外幣與美元利率期貨的息差變化，可見市場預計今年底時，多隻主要外幣的官方息率，仍然較美金息存在寬闊的負息差，且從過去約一個月來息差的變化，可見多出現不同程度的拉闊現象，意味息差因素繼續支持美元維持強勢（圖1）。

除此之外，新興市場去槓桿的因素，亦是為美元走勢帶來多一重推升作用。金融海嘯後，聯儲局合共推出了四輪的量化寬鬆（QE），令其資產負債表激增8萬億美元，亦創造大量的流動性在金融市場流竄。當中，有不少的流動性成為信貸，流入不同國家，尤其新興市場。

根據國際結算銀行（BIS）數字，自2009年中至今年首季，新興市場非金融機構信貸便激增超過60萬億美元（增加近3倍），較同期先進經濟體約46萬億美元（漲45%）的增幅還要多。這某程度也解釋了，為何聯儲局量寬期間，新興市場信貸往往出現不俗的增長。換言之，聯儲局放水，有很多資金流入新興市場，令其企業槓桿水平顯著增大。當然，亦是因為這原故，新興市場的經濟，相對地有較高速的增長。問題是，當聯儲局收水時，新興市場還錢的壓力便不容少窺。

事實上，若然觀測前述新興市場信貸增長與美滙指數的變化，可見兩者走勢十分密切，關連系數達-0.65頗高水平（圖2）。換言之，當聯儲局放水，新興市場借貸水平上升（即Leveraging），因為資金流向關係，美元往往表現相對較弱；惟當新興市場進入Deleveraging（即減債）狀態（如目前般），令資金回流美國，間接承托美金走勢。

由此看來，隨着聯儲局短期內還會積極加息，加上新興市場進入去槓桿階段，償債過程間接進一步推高美元滙價，令美元強勢將持續一段不短的時間。

圖1：預期息差因素繼續支持美元走強

Note:　個別貨幣與美元利率期貨推算預期息差變化

圖2：