為何聯儲局維持偏鷹立場？

本周聯儲局議息會議，一如市場預期，宣佈加息半厘，把目標聯邦基金利率上調至4.25-4.50%水平。反而，市場感到錯愕的，是聯儲局主席鮑威爾鷹派言論，推翻／反駁市場對明年轉減息的猜測。儘管如此，根據最新利率期貨顯示，市場依然相信明年上半年聯儲局加息周期將完結，較後時間將啟動減息行動（圖1）。

當然，市場存在這份減息預期，或多或少與預計美國經濟明年將出現經濟衰退有一定關係。事實上，自上世紀九十年代至今，在之前四次經濟衰退出現之前，聯儲局都會率先減息（圖2）。故此，市場有這份預期亦倒為合理。然而，到目前為止聯儲局似乎不賣賬，依然保持偏鷹立場，甚至指出明年減息機會不高。出現如此落差，相信除因為現時通脹仍然處於偏高水平，用不着過早評論是否會減息外，若然局方過早暗示減息，可以預期股市表現必然會再度亢奮起來，反而產生正財富效應（wealth effect），令物價有再度回升的風險，屆時再壓抑通脹便會更加困難。故此，預期聯儲局會繼續持偏鷹的取態，截至通脹回落至接近目標水平（2%）為止。

那麼，明年美國通脹會否進一步回落呢？假設沒有不可預計的其它因素出現，按目前部份經濟環節已呈放慢，對需求產生抑制作用，加上M2貨幣增長顯著下滑，預計來年物價水平進一步回落的機會頗高。不過，從M2增速作推算，意味通脹或要待明年第四季、甚至更後的時間，才可望接近央行2%目標水平。換言之，明年聯儲局有很大機率只會維持利率不變，不會作出減息行動。而這份市場落差，料將令到美元，債息和股市等走勢帶來一定的震盪。投資者對此不宜掉以輕心。

圖1：

圖2：明年美國出現經濟衰退風險愈來愈大