為何聯儲局尚未有減息條件？

本周聯儲局議息會議後，如預期維持利率不變。儘管利率聲明暗示局方對降息持開放態度，惟主席鮑威爾卻淡化 3 月降息預期。根據最新利率期貨顯示，市場預期聯儲局3月減息的機率，由去年底接近100%逐步縮減至隔晚不足四成。話須如此，近日個別美國銀行股暴跌，又再重燃市場對聯儲局大幅降息希望；隔晚美國5年期國債孳息下滑至去年6月以來低位。根據前述的期貨表現，市場預期今年全年累計減幅再次接近1.5%（聯儲局點陣圖反映減息中位數，只是0.75%而已）。

究竟聯儲局今年有多少減息空間呢？要評估這課題，可有多方面的因素需考慮，例如，通脹回落的速度、就業市場和經濟的表現，以至（金融）市場有否出現震盪等因素。以2019年第3季的情況為例，當時因為銀行出現流動性緊張問題，再終觸發聯儲局提早作出減息行動。不過，在芸芸不同的考慮因素中，有一項指標值得參考的，便是實質債息／利率的水平。

從上世紀八十年代至今，聯儲局曾有過5次減息周期；若然觀測這5次減息行動開始時，十年長債債息與消費物價指數的息差（即「實質債息」），可見幅度介乎-0.05至3.7%之間（圖1、2）。如前所述，2019年9月的減息行動，是因為銀行出現流動性緊絀的金融震盪因素所促成。撇除此次特殊情況，不難發現聯儲局往往要待實質債息出現至較高的正水平後（前四次減息行動開始時，最低實質債息都有1.4%），才會啟動減息行動。

目前十年長債債息和消費物價指數按年增速，分別約為3.9%和3.4%；換言之，現時實質債息只有0.5%左右水平，較前述最低1.4%範圍下限，還有近1%的距離。以此角度出發，除非短期內出現金融危機／大型震盪，聯儲局似乎尚未有太大減息的迫切性。更具體而言，假設長債息維持在約4%水平不變，意味消費物價指數按年增速要下滑至2.6%或以下水平，聯儲局才會啟動減息行動。

圖1：實質債息與聯邦基金利率

圖2：