港股熊轉牛一個外在先決條件

踏入11月後，恒指從低位反彈接近四千點（或26%），部份投資者開始談論港股是否熊去牛來。港股能否擺脫熊爪，相信其中一個關鍵因素，便是美國會否出現經濟衰退。

在近半個世紀的8次美國經濟衰退中，不難發現有七次美股熊市同時出現；出現如此情況並不難理解，由於股市往往是經濟的領先指標，經濟若然陷入衰退，可以預期股市多會表現不濟、甚至處於熊市中。不過，須留意的是，儘管經濟衰退往往都會夾雜熊市的出現，惟熊市卻往往會早於衰退較早結束（註：2000年的熊市則在經濟衰退結束後才完結），這是因為經濟衰退期間，聯儲局往往開始放水/放鬆銀根，經過一段時間放鬆後，股市自然會受惠造好，甚至步入牛市。無論如何，若然明年中美國將出現衰退的話，美股現時的熊市不似可以短時間內結束。

若然這假設成立的話，即美股熊市將延續至明年下半年經濟衰退出現之後才結束，意味港股亦不可能擺脫美股熊爪獨自出現牛市。事實上，自1970年至今，若然美股處於熊市階段，港股走勢往往都仍是處於尋底中、難以誕生牛市（圖1；紅色位置為美股處於熊市時間）。

簡言之，若然經濟衰退在明年出現，在這客觀環境下，港美股市有很大機率將仍然處於熊市中。問題是，美國明年會否真的出現經濟衰退？

從多項指標角度看，包括長短債息息差倒掛、企業盈利增長放緩和反映環球經濟表現南韓出口出現負增長等另類指標，在在顯示美國明年出現經濟衰退的風險不低。事實上，根據紐約聯儲銀行透過長短息差推算，美國未來12個月出現經濟衰退的機率已達兩成半【圖2】。值得留意的是，自1960年至今，這機率只曾有11次攀升至目前或更高的位置，其中有9次都能準確預測衰退的出現。由此看來，美國明年出現衰退的風險頗高，即港、美熊市不似短時間內結束。

圖1：

圖2：美國明年出現經濟衰退風險不輕