明年美國經濟才真正出現衰退

去年中開始，美國10年期長債息跌低於2年期較短年期的債息，出現大家所屬識的孳息曲線倒掛（inverted yield curve）情況；息差最多曾擴闊至-1%以上，迭創逾40年新低。從歷史角度看，經濟陷入衰退前，孳息曲線往往多會出現倒掛情況（圖1）。故此，去年不少分析認為，今年美國必然將跌入衰退。

不過，截至目前為止，美國衰退尚未出現，經濟甚至“可能”有成功軟著陸的跡象。不過，須留意的是，從以往息差走勢與出現衰退的關係，不難發現息差呈現倒掛時，並不代表美國經濟會即時跌入衰退；反而，長短債息息差由負值位置，再次回升至正水平後不久，衰退才會發生（留意美國進入衰退期時，息差所位處位置）。目前美國10年與2年期負債息開始收窄，按目前收窄的速度，料明年初將重返零水平之上（即十年期國債債息，再度高於兩年期債息）；故此，美國經濟明年中或較後時間，將有甚高的機率出現經濟衰退。

值得補充的是，今年美國長債債息節節上揚；雖然近日已由高位略為回軟，惟現4.68%水平仍屬近16年以來高位位置。這間接地造成美國銀行業「可供出售或持有至到期」（available for sale or held to maturity）證券的未實現虧損高達5584億美元，與今年初美國銀行爆發倒閉危機時水平相若。不知是否因為銀行流動性緊張的緣故，從最新聯儲局銀行業借貸調查報告（Senior Loan Officer Opinion Survey）顯示，量度銀行信貸收緊或放寬的比例差距已攀升至50.8%高位（即淨收緊；圖2）。從近25年的歷史表現，當銀行信貨收緊如此程度，美國經濟往往不久必出現衰退。由此看來，儘管明年屬於美國總統大選年，惟經濟前景未許太樂觀。

圖1：美國十年期與兩年期國債債息息差及衰退

圖2：美國銀行過去一年明顯收緊放貸標準