明天新興市場難有運行

展望2022年，隨着聯儲局逐步收緊市場流動性，美元息率將由低位穩步回升；根據最新利率期貨顯示，投資者普遍預期加息幅度不少於半厘。另一邊廂，歐洲央行和日本央行迄今似乎尚未有“收水”的苗頭，在此消彼長情況下，相信來年美元兌日圓和兌歐羅反覆走強的機會頗高。由於歐羅和日圓已佔了組成美滙指數逾七成的比重，故此來年美滙指數整體大趨勢，似乎將呈反覆回升表現。

在美元走強的大環境下，來年新興市場股市表現，便值得關注。一直以來，或許與其經濟多依賴原材料和農產品等大宗商品的出口，加上美元外債較多，新興市場經濟、以至股市的表現，往往與美元走勢存在頗大負關連性。過去5年MSCI新興市場指數與美滙指數關連性達-0.82甚高水平，即兩者走勢呈此起彼落（圖1）。

故此，若然美元明年反覆走強的預測與事實相距不遠，可以預期2022年新興市場股市表現，將有一定的下行壓力。

事實上，若從反映資金流入新興市場股市和債市基金之資金流向變化，可見近月來回落的趨勢有明顯加快。截至本周四（22日）為止，新興市場資金流指標已下滑至-0.359點，創20個月以來的新低（圖2），反映資金有流出新興市場的跡象，某程上顯示投資者對其前景不致十分樂觀。由此看來，除非美元強勢沒有出現，不然不宜少窥對新興市場經濟和股市構成的壓力。

圖1：美匯指數與MSCI 新興市場指數呈逆向關係

圖2：新興市場資金流顯著回落