「技術熊市」的標準不可信

以昨日（17/8）最低位計，恒生指數低見17900點，迭創今年的新低水平。若以今年1月27日22700點高位計，迄今恒指跌幅已高於兩成、達21.1%，符合坊間進入「技術熊市」的兩成門檻。事實上，彭博新聞昨日亦有頭條報導，「恒生指數較1月高點下跌21%，邁向技術性熊市」。不過，若以收市價計，則尚欠不足1%才達標（惟最終“達標”的機會甚高）。儘管筆者一直認為港股尚未擺脫熊市，純粹從討論的角度出發，以高位回落兩成作為步入界分熊市的標準，則未免過於粗疏；從歷史角度看，準繩度亦不算高。

筆者搜羅了2000年至今，恒生指數由1年內高位回落超過兩成的分佈（下簡稱「技術熊市門檻」），可見於熊市中出現此情況頗為常見；不過，出現這訊號後，並不代表恒指走勢會進一步走弱，因為「技術熊市門檻」間中會出現熊市的後期，例如，2009年和2016年等，甚至於牛市期間，例如，2004年等，令訊號發出後恒指反而錄得不俗的升幅。

撇除大部份50日內密集出現的「技術熊市門檻」訊號，只統計首次發出的記錄，可見自2000年至今，恒生指數合共曾出現過11次技術熊市訊號。於這11次號中，恒指於首100日的表現參差，惟以平均表現計，則大致呈反覆向上（圖）；於發出訊號後第100個交易日，平均表現（表現中位數）則錄得5.5%（5.8%）的升幅（非跌幅！），上升比例則有六成四，即這11個訊號中，有7個期內可錄得升幅。由此可見，縱使恒生指數符合「技術熊市門檻」，發出步入“技術熊”利淡訊號，惟並不代表恒指隨後走勢會出現顯著的下挫，甚至有較大機率於首百日內可錄得反彈的行情。

圖：2000年至今恒指首次進入技術熊市後首百日表現