踏入今年第二季，華爾街股市重拾強勁升勢，投資者風險胃納亦同步升溫。市場上透過槓桿提升投資曝險、以博取更高回報的情況日趨明顯。 根據美國金融業監管局（FINRA）最新數據，截至今年5月底，美股孖展借貸（Margin Debt）規模按月急升8.5%，至1.4萬億美元，創歷史新高（圖1）。值得留意的是，當前孖展債務的擴張速度，已明顯快於另一項主導股市流動性的關鍵指標 --- M2貨幣供應。受此推動，孖展債務佔M2的比率近年反覆攀升，最新已達6.1%。該水平不僅高於2007年7月錄得的5.7%峰值，距離2000年3月6.4%的歷史高位亦僅相差約0.3個百分點（圖2）。 回顧歷史，過去兩次該比率升至相若高位後，市場均曾經歷劇烈調整，分別對應2000年科網股泡沫爆破，以及2007至2008年環球金融危機。當然，高槓桿本身未必必然引發危機；然而，歷史經驗顯示，當市場槓桿擴張速度顯著高於流動性增速時，金融體系的脆弱性往往會同步上升。一旦外部衝擊出現，市場波動及拋售壓力便可能被迅速放大。 在此背景下，孖展債務佔M2比率再度逼近歷史高位，是否意味金融市場

聯儲局新任主席沃什（Kevin Warsh）上任以來，已在多個場合發表偏鷹派言論，反覆強調聯儲局將維持其政策獨立性，並堅守2%的通脹目標。在目前通脹仍處於4.2%的水平下，相關表態意味聯儲局日後仍有進一步加息的可能。 從利率期貨所反映的隱含政策利率來看，市場預期明年首季政策利率將升至約4.07%，較現水平及三個月前的預期高出約44個基點，即反映未來九個月或有約半厘的加息空間（圖1）。不過，若進一步觀察明年首季以後的隱含利率走勢，則可見息率在高位後有所回落。例如，2027年第三季的隱含政策利率已由前述的4.07%微跌至3.94%。這反映市場雖然預期聯儲局仍有加息空間，但幅度或不會太大；同時亦顯示投資者似乎相信，當前通脹高企的情況未必會持續太久。 事實上，早前中東地緣政治局勢升溫，曾帶動油價急升，亦令市場不同期限的打和通脹率，即通脹預期，抽升至近年高位。然而，隨着中東局勢逐步緩和，相關打和通脹率亦開始掉頭回落，部分期限甚至跌至衝突爆發前的水平之下。這反映投資者相信，地緣政治衝擊對通脹造成的上行壓力已有所消退，市場對通脹前景的憂慮亦因而降溫。

近月來，美國經濟表現持續穩健，通脹壓力亦再度升溫。加上新任聯儲局主席沃什（Kevin Warsh）在上任後首場議息會議上，就遏抑通脹發表強硬言論，釋出明顯偏鷹派訊號，令市場對貨幣政策前景出現重大轉變。投資者目前普遍預期，聯儲局今年不但不會重啟減息周期，甚至有機會重新加息。 根據最新利率期貨顯示，市場目前預期聯儲局今年累計加息幅度約為36個基點（0.36厘），為過去一年來首次超越英國及加拿大的加息預期，僅次於歐洲央行。這亦使美國官方利率水平在主要已發展經濟體之中維持於高位，僅低於澳洲。在利差優勢支持下，美元近月表現反覆向好，美匯指數持續走強。 從技術走勢分析，美匯指數在過去一年大部分時間於96至100.5點之間形成長方形整固區間。近日指數終成功突破長方形頂部阻力，最高升至101.8點，創逾13個月新高，確認向上突破形態，技術面顯著改善（圖1）。 值得留意的是，目前美元的技術結構，與2012至2014年及2020至2021年兩輪大型升浪前夕頗為相似。當時美匯指數同樣長時間於長方形區間內橫行整固，其後於長期上升趨勢線附近獲得支持，再先後突破

萬眾期待、並被視為史上最大規模IPO的SpaceX（SPCX），終於於今日（12/06）正式掛牌上市。從市場認購反應的熾熱程度來看，加上其短期內將被納入納斯達克100指數成份股，意味不少ETF及被動型基金或需被動追入，預期SpaceX上市初期股價進一步創高的機會不容抹殺。SPCX的上市定價為每股135美元。 事實上，根據美國佛羅里達大學教授針對近半個世紀美國IPO市場所作的研究，1980年至2025年間共9,343宗IPO個案中，新股首日上市平均回報達19.0%，中位數亦有7.0%。若單計2025年的情況，平均升幅更高達29.3%，中位數為13.7%，反映新股在上市初期往往傾向錄得不俗表現。 然而，投資者亦須留意，隨着近月AI熱潮持續升溫，加上繼SpaceX之後，OpenAI及Anthropic等兩大AI巨頭亦預期將先後啟動IPO，市場氣氛已變得異常熾熱。投資者的FOMO情緒及冒進心態亦日益明顯，而這一點可從股市槓桿借貸水平中窺見端倪。 根據美國金融業監管局（FINRA）的數據，截至4月底，美股孖展借貸（Margin...