今天（3月20日）是美國股票市場的「四巫日」（Quadruple Witching），即四類衍生金融工具同日到期結算的日子，包括：（1）股票指數期貨、（2）股票指數期權、（3）個股期權，以及（4）個股期貨。   這四類衍生工具雖然各有既定到期日，但季度合約大多集中於每季第三個星期五結算，於是一年之內便會四度出現同日到期的「四巫」現象。以2026年為例，四個「四巫日」依次為3月20日、6月19日、9月18日及12月18日。   那麼，為何稱之為「四巫日」？“Witching”一詞帶有「巫術」或「魔幻時刻」的意味，用來形容當日市場氣氛緊張、走勢變化莫測。不難想像，在「四巫日」當天，由於大量衍生工具合約到期，投資者往往需要進行平倉、展期（即把倉位轉移至下一期合約）或套利交易，因而令全日成交顯著增加，價格亦可能在短時間內出現較大波動。   不過，值得留意的是，「四巫日」並不等同股市必然大幅下跌。相反，它所反映的，更多是「高成交量、高波幅」的到期日特徵，至於市場最終走勢，仍須視乎當時整體倉位分布與投資情緒而定。從歷史數據角度看，這種說法又是否站得住腳？  

去年累計升幅高達1.5倍、冠絕全球資產表現的白銀，今年走勢明顯轉趨劇烈波動。踏入2026年，銀價如脫韁野馬般急速抽升，1月29日一度衝上每盎斯121.65美元的歷史新高；換言之，在不足一個月內，銀價最多再急漲近七成，升勢之凌厲可謂罕見。   然而，拋物線式上揚往往難以持久。銀價在見頂後迅速回吐，短短七個交易日內大幅下挫近五成，低見63.9美元，波幅之大同樣驚人。其後銀價自低位逐步反彈，經歷約一個月反覆回升，目前已收復約一半前期跌幅，現價大致於上一輪跌幅的38.2%至50.0%黃金比率區間徘徊整固（圖1），技術上屬關鍵阻力區域。   問題在於：白銀能否進一步突破上述阻力，全面收復失地，甚至再創新高？抑或目前僅屬技術性「死貓彈」，反彈動力將盡，並重新步入調整周期？若從多角度審視，礦股的領先表現或許提供了重要線索。   目前在美國上市、市值最大的白銀礦股ETF——Global X Silver Miners ETF（SIL），其走勢長期與銀價高度相關。回顧歷史數據，兩者大部分時間呈現亦步亦趨的關係；若計算兩者每周變動的50日移動相關系數，數值多數維持在

時光飛逝，2026 年已踏入第二個月。回顧 1 月份，標普 500 指數仍錄得約 1.4% 的溫和升幅；然而，步入 2 月後，市場氣氛迅速轉弱，短短四個交易日內，標指已累挫約 2.0%。不僅完全抵銷了上月的升幅，亦令年初至今的表現由升轉跌，暫錄約 0.7% 的跌幅，反映短期市場波動明顯加劇。 話說回來，市場上向來流傳一個名為「一月晴雨表」（January Barometer）的說法，大意是以 1 月份股市表現，作為預判全年走勢的先行指標；簡言之，一月收升，全年股市表現大多偏向正面，反之亦然。既然標普 500 指數在今年 1 月錄得升幅，是否意味全年市況不致過於悲觀？從歷史數據角度，又是否支持此一觀點？ 根據 1950 年至今、逾四分之三個世紀的統計，標普 500 指數於 1 月份錄得升幅的情況，合共出現過 46 次。觀察這 46 次之中，標指於其後全年餘下時間最終仍能錄得升幅的，合共有 40 次，命中率高達 87%；其全年平均及中位數升幅，分別為 12.2% 與 13.4%。至於 1 月份錄得下跌的年份，則合共出現 30 次，但其後全年餘下時間最

若從全球央行貨幣政策變化作統計，不難發現自2023年起，踏入減息周期的央行數目持續增加，其佔比由最初不足15%，逐步擴大至去年底約85%（圖1；截至1月22日，該比率仍維持在八成以上的高位）。除日本央行外，主要經濟體央行幾乎已全面進入寬鬆周期。然而，耐人尋味的是，在政策利率下調的同時，多個主要市場的長期國債孳息率卻出現明顯「背馳」，不跌反升，升幅介乎9%至53%不等（圖2）。至於日本長債市場，情況更顯極端，部分長年期債息升幅甚至達到一倍或以上。值得留意的是，近日市場傳出美日央行疑似協同行動以支撐日圓滙價，亦間接令美元兌日圓以及美、日長債孳息自高位回落。 多個主要工業國家長期債息近年同步上揚，背後其實存在一個共通的結構性因素。自金融海嘯以來，每逢經濟或金融危機，央行幾乎不約而同以「放水」與量化寬鬆（QE）作為標準解方。長期累積下，全球金融體系流動性持續處於過度寬鬆狀態，尤以2020年疫情期間最為明顯。為支撐龐大的財政赤字，各國政府大舉發債，變相推高貨幣供應規模，法定貨幣購買力長期被侵蝕。經過十多年「以貨幣政策解決一切問題」的操作模式後，市場對央行政