美以聯軍與伊朗發生衝突，曾對華爾街（及環球多個主要）股市構成一定的壓力；然而，隨着美伊雙方於4月初達成臨時停火協議後，股市回穩，並且逐步收復早前的跌幅；到本周三（15日），標普500指數重上7000點關口，並且再創新的歷史高位收市，表現十分強勢。   不過，儘管標指走勢展現出強大韌力，並再度刷新高位，市場內部表現卻未如指數所反映般強勁。事實上，若觀察今次標指創新高時的市場寬度，便可見指數成份股中高於50天線及200天線的比率，即中線及長線市寬，分別僅為50.9%及54.9%。若以過去近20年的數據作比較（註：僅統計20個交易日內首次創新高的紀錄，以避免重複計算），上述中線市寬為同期最差（見圖1），長線市寬則為第二差，較歷史平均水平分別低近19個及18個百分點。   指數走勢與市場寬度之間出現明顯落差，某程度上反映短期後市未必如表面般順暢，現階段升勢仍存在一定變數。換言之，雖然指數屢創新高，但支撐升市的基礎並不算廣泛，市場整體參與度亦偏弱。   事實上，若統計過去近20年標普500指數破頂時，中線及長線市寬表現最差的五次情況，並觀察其後5至200個

上週中，隨著美伊停火的消息傳出，市場情緒迅速逆轉。各大股指不僅裂口高開，更在同一個交易日內收復了兩條關鍵均線，展現出 非常強勢的技術面表現（圖1） 。當然，地緣政治局勢的發展仍充滿變數與不確定性。然而，純粹從 價格行為 （Price Action）的角度來看，這是否足以確認趨勢已經反轉，並開啟新的上漲軌跡？ 回顧歷史，自 1950 年以來，標普 500 指數出現類似「 同日裂口向上突破並收復 50 日及 200 日均線 」的情況僅約 8 次。這在技術分析中是一個相對罕見的信號。 更值得注意的是，統計數據顯示，在此類事件發生後的 1 至 3 個月（約 20 至 70 個交易日）內，市場表現往往 跌多漲少 。在多數時間裡，平均回報率皆維持為負值 (圖2)。換句話說，這些看似強勢的突破，短期內通常伴隨著波動，甚至會面臨獲利回吐的壓力， 回補部分裂口 。 不過，如果我們將觀察期拉長至約 6 個月（約 120 個交易日），指數表現便會開始企穩並重返正回報。同時，股市上漲的機率也會逐步提升。此時的 整體趨勢傾向於反彈及在高位震盪整固 。 這意味著，如果我們參

市場真正需要提高警覺的，或許從來不只是地緣風險本身，而是這類風險一旦演變成高油價常態化，最終可能把全球最大經濟體推向一個更棘手的局面：滯脹（Stagflation）。   自美以聯軍與伊朗衝突升級以來，國際油價明顯抽升。紐約期油一度衝上每桶約120美元，雖然其後自高位回吐，但至今仍企穩於每桶90美元以上。問題在於，市場最怕的從來不是油價短線急升，而是它在高位「跌不下來」。一旦能源成本長時間維持高企，美國經濟所面對的就不只是通脹壓力，而是增長放慢、物價卻不肯回落的雙重夾擊。對聯儲局而言，這將是一道幾乎沒有標準答案的難題：加息太多，經濟或進一步受壓；放鬆太早，通脹又可能捲土重來。   這也意味著，投資者真正要思考的，已不只是油價還能升多少，而是若滯脹陰霾再現，手上的資產配置是否仍然站得住腳。   歷史其實已經給過市場一次相當清楚的提醒。上世紀七十年代至八十年代初，美國經歷戰後最嚴峻的滯脹時期，當時平均通脹率超過7%，高峰更曾升至13%（圖1）。在那樣的宏觀背景下，股票與國債這兩類傳統核心資產，表現都談不上理想。原因並不複雜：經濟增速放慢甚至衰退，企業

今天（3月20日）是美國股票市場的「四巫日」（Quadruple Witching），即四類衍生金融工具同日到期結算的日子，包括：（1）股票指數期貨、（2）股票指數期權、（3）個股期權，以及（4）個股期貨。   這四類衍生工具雖然各有既定到期日，但季度合約大多集中於每季第三個星期五結算，於是一年之內便會四度出現同日到期的「四巫」現象。以2026年為例，四個「四巫日」依次為3月20日、6月19日、9月18日及12月18日。   那麼，為何稱之為「四巫日」？“Witching”一詞帶有「巫術」或「魔幻時刻」的意味，用來形容當日市場氣氛緊張、走勢變化莫測。不難想像，在「四巫日」當天，由於大量衍生工具合約到期，投資者往往需要進行平倉、展期（即把倉位轉移至下一期合約）或套利交易，因而令全日成交顯著增加，價格亦可能在短時間內出現較大波動。   不過，值得留意的是，「四巫日」並不等同股市必然大幅下跌。相反，它所反映的，更多是「高成交量、高波幅」的到期日特徵，至於市場最終走勢，仍須視乎當時整體倉位分布與投資情緒而定。從歷史數據角度看，這種說法又是否站得住腳？